也曾头顶“中国最众人居卖场”光环的红星好意思凯龙(601828.SH、01528.HK)伊人网，如今却在国资入主近两年后堕入更深的泥潭。

2023年，厦门国资建发股份(600153.SH)豪掷63亿元接盘29.95%股权，试图调停这家深陷债务危急的家居巨头。

然而，易主后的红星好意思凯龙非但未重现欲望，反而交出聚拢两年亏蚀超50亿元的惨淡答卷：卖场接连关停、破费者投诉源源赓续、建发股份账面浮亏超26亿元、好意思凯龙市值大幅缩水……这场“国资救助”何故变成“双输困局”？

财务幽谷：两年巨亏52亿，债务压顶667亿

2023年中，红星好意思凯龙本体适度东谈主车建新因债务危急被动寻乞助手。厦门国资建发股份伸出橄榄枝，以近63亿元现款受让红星好意思凯龙29.95%的股份，成为第一大股东。在达成来回的前年6月，红星好意思凯龙尚有盈利，但易主后功绩赶快转亏。

建发股份入主意在借由“供应链+家居”双主业协同绽开增漫空间。彼时红星好意思凯龙动作家居运动行业龙头，领有寰宇数百家卖场资源；而建发股份主营供应链贸易和房地产开发，对拓展家居新赛谈委托厚望。

来回公告败露，每股受让价约4.82元，接近停牌前股价，评估并无溢价。对急需资金纾困的车建新而言，很是于“割爱”疏导自救资金。车建新旗下红星控股债务失约缠身，在股权转让完成后的2024年6月向法院苦求破产重整。

易主国资后，红星好意思凯龙的财务景况不升反降，聚拢两年多量亏蚀成为最直不雅的信号。财报败露，红星好意思凯龙2023年营收约115亿元，同比下滑18%，归母净利润亏蚀22.16亿元，上年同期尚盈利5.89亿元；2024年营收跌至78.21亿元，同比再降32.1%，归母净亏蚀扩大到29.83亿元。两年共计亏蚀近52亿元，险些将之前三年盈利总和悉数吞吃。

利润“雪崩”的背后，是红星好意思凯龙主营业务下滑与大额减值损失重迭的终结。率先，家居卖场出租率和房钱同步下滑，营收大幅缩水。2024年红星好意思凯龙筹谋行动产生的现款流虽在第四季度转正，但全年营业收入仅为78亿元附近，较巅峰期间大幅裁减。

讲述期内，自营阛阓平均出租率降至83.0%，委管阛阓出租率82.5%，自营率略高于上年，委管率同比下落约3个百分点。受此影响，公司自营阛阓房钱及关联收入同比下落21.0%；委管阛阓(输出经管的加盟店等)收入亦下落28.1%，因为委管技俩数目减少且践约进程减速。

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同期，公司为稳住商户纷繁减免房钱和经管费，2023年对适应要求的商户实行房钱减免以看护剖判筹谋，径直导致当年房钱及经管费收入下滑。2024年又为诱骗新动力汽车等新业态入驻而赐与房钱优惠，短期内不绝拖累了收入。

其次，大额财富减值损失进一步侵蚀利润。2024年报败露，公司计提种种财富减值准备11.882亿元。2024上半年对投资性物业价值下调逾8亿元，对财务资助款项、应收款项等计提减值约5亿元，并因计谋调度关店产生损失逾1亿元。这些减值和一次性损失使公司功绩“雪上加霜”。

公司对外提供的财务资助中有18.43亿元本金过期未收回，不得不计提减值6.613亿元。再如，为优化业务计谋，经管层有筹划对呈报率低于预期的门店进行收缩关停，由此产生一次性亏蚀，并对高端自营零卖业务的库存计提减值。

红星好意思凯龙在年报中解释亏蚀原因时称，“主要受非时常性损益较大影响，公司主营业务运营往往”，但本体来看，主营业务低迷和各式减值损失交汇，已令公司堕入聚拢亏蚀的恶性轮回。

资金链压力也有加无已。债务方面，收尾2024年底红星好意思凯龙总欠债达到667.16亿元，财富欠债率攀升至57.4%。其中，短期债务问题尤为隆起：2024年中期公司短期欠债高达104.5亿元，而账面货币资金仅29.3亿元，资金缺口约75亿元。天然在国资股东赞助下，公司通过新增授信等姿色竭力看护流动性，但流动比率仅0.31，流动欠债远超流动财富，短期偿债压力浩大。

更严峻的是，公司很是大比例财富已被典质或冻结规章。2024年红星好意思凯龙受限财富达840.54亿元，占总财富的72.31%。向上七成财富被质押或冻结，意味着公司不错变现的资源相配有限，这无疑加重了融资窘境。

2025年3月，公司一只左近到期的公司债“20红好意思B”(现在已到期)在中证隐含失约率见地上飙升至43%，市场对其偿债才气的担忧可见一斑。

口碑危急：商户跑路80万难追，“先行赔付”成空论？

在筹谋压力传导之下，红星好意思凯龙的声誉与客户口碑也受到冲击。连年来多地曝出的破费者投诉事件，揭示出其里面经管和风控舛错，激勉社会讲理。

厦门“商户失联”事件是典型一例。据海峡导报，2025年3月，红星好意思凯龙厦门1号店一家名为“红墅棠整木定制”的商户短暂关门停业，女雇主联系不上，导致多名破费者预支的定制产物款项难以追回。

小华(假名)女士反应，2023年她在该店定制全屋实木产物，先后支付了九成以上货款共计29.58万元，但商家一再拖延托付，最终在商定交货期限后“东谈主去楼空”。不仅小华，据不都备统计，已有9位破费者先后支付了统统80多万元定金和货款给该商户，脚下堕入无处退款的境地。

更令他们厌烦的是，红星好意思凯龙动作卖场运营方未能灵验监管商户禀赋和筹谋景况。王女士暗意，她屡次在厦门红星好意思凯龙店内缴款，却从未听到“请到阛阓收银台付款”之类的辅导播送，卖场每层也莫得透露的都集收银台，终结破费者径直把大笔货款转给了商户个东谈主。“阛阓在付款辅导和收银经管方面双重缺失，让咱们的职权受损。”这位破费者说。

面对证疑，阛阓方面回话称该失联商户已入驻两三年，现在还拖欠阛阓房钱，阛阓方面也联系不上其谨慎东谈主，“咱们也要告状她，她还欠咱们钱”。

关于破费者要求动用商户保证金先行赔付的诉求，阛阓客服东谈主员暗意保证金动用需司法判决伊人网，建议破费者走法律阶梯处罚。这一趟话被部分公论月旦为穷困主动担当，红星好意思凯龙在事件中的监管失守和后续处置不力可见一斑。

无专有偶，上海“先行赔付”争议也反应出红星好意思凯龙在破费维权[下载黑猫投诉客户端]方面的问题。红星好意思凯龙声称自2000年起实行“先行赔付”承诺，即破费者在卖场购物如遇商户纠纷无果，阛阓将先行赔付货款，再向商户追偿。但本体操作中，却出现让破费者难以通晓的作念法。

据上海法治报，2024年3月，上海刘先生在红星好意思凯龙汶水路店购买的产物过期未送货，发现商户已关门跑路，遂向阛阓苦求“先行赔付”退款。岂料阛阓要求刘先生除提供身份证、银行卡信息外，还须提供小区门口、楼栋门口、家门口的像片等解释我方“未收到货”的材料。如斯繁琐且阴私化的取证要求令刘先生震怒不明：“小区门口像片有什么用？提供这样多敏锐信息，万一知道怎样办？”他质疑阛阓特意设立防止。

红星好意思凯龙客服对此解释称，此举是为核实退款苦求者住所确与原订单一致，经由约需30天审核，但破费者对此颇多不悦。

分析觉得，红星好意思凯龙堪称的“先行赔付”在推论层面经由纷乱，本体成果大打扣头。这一事件经媒体报谈后，引起粗鄙意象：动作行业龙头，红星好意思凯龙是否简直落实了抵破费者的保险承诺？商户跑路频现的背后，卖场方本旨担何种连累？

转型迷路：新业态难救主业，关店止损难止血

堕入困局的红星好意思凯龙并非“坐以待毙”。易主国资后，公司经管层推出了一系列业务转型计谋，试图开脱对传统家居卖场租出收入的过度依赖，已毕多元化解围。然而从成果来看，短期内仍难扭转主营下滑的局面。

在建发股份入主后，红星好意思凯龙积极寻求与“建发系”资源的联动。2023年8月易主当月，公司即冷漠“3+星生态”的发展计谋。“3+星生态”即信守家居、家装、家电三大主业赛谈的同期，积极拓展汽车、餐饮、社区奇迹等新业态，构建以“家”为中枢的多元生态圈。

在建发的推动下，红星好意思凯龙与建发集团旗下企业伸开跨界相助。举例，2024年年头建发股份旗下建发汽车联袂红星好意思凯龙，在成都发布了汽车智能生态抽象体“π空间”技俩。这一技俩被视为两边业务高效协同的符号性进展：一方面周转了红星好意思凯龙的存量生意空间，引入建发汽车的品牌资源；另一方面借助建发汽车的专科运营，为卖场增添了汽车新零卖场景。

红星好意思凯龙还与建发股份在国外高端家电代理业务上相助，将建发代理的入口家电品牌引入其卖场渠谈。此外，公司加速布局高端家电馆和家装想象中心等新业态。

收尾2024年底，红星好意思凯龙已开设向上150家高端家电馆，成为当年国度“家电以旧换新”补贴政策线下的迫切渠谈。同期，在寰宇16家“M+高端想象中心”落成基础上，公司于2024年开动第二批想象中心，以期通过想象赋能普及家装业务。

这些举措旨在已毕“三家”(家居+家装+家电)会通，提高客流黏性和破费频次，将卖场从夙昔低频购产物的时事升级为涵盖家电、汽车、餐饮、文娱的抽象破费空间。

另一方面，公司对存量低效业务和财富进行“瘦身”。2024年，红星好意思凯龙不绝在寰宇范围关店止损：年内新开自营阛阓仅1家，但关闭自营阛阓6家，其中包括福建厦门、江西南昌等地的卖场；同期关停委管阛阓21家，并将部分自营店调度为委管或特准筹谋。

2024年红星好意思凯龙在成都新开一家自营阛阓，但在厦门、唐山、阳泉等地关闭多家亏蚀卖场，另有5家自营店转为委管模式运营。关于呈报率不达预期的门店，公司接受“计谋性收缩”策略，该裁撤的坚贞裁撤。举例，2024年广州市海珠区红星好意思凯龙全球家居1号店一度传出经管层裁撤音问，激勉业内讲理。

公司在功绩公告中坦承，部分阛阓出租率同比下落，对部分商户减免房钱及经管费，以及对个别门店计谋收缩调度，都是导致2024年度功绩亏蚀的迫切成分。不错说，红星好意思凯龙正一手持新业态推广，一手持亏蚀业务收缩，在开源与节流两头同期发力。

尽管转型动作经常，但就现在来看，红星好意思凯龙的主营舛错仍未根底扭转。家居主业方面，2024年前三季度公司主营业务收入同比下滑近30%，卖场出租率和房钱收益下落的趋势尚未见底。

多元拓展的新业务体量有限、短期内难以填补主业收入的缺口。比如新动力汽车展示销售、餐饮文娱等“偏中频”业态天然引入卖场，但其营收占比仍小(收尾2024年底新业态筹谋面积91万平方米，只占总筹谋面积的一成附近)。

“远水深邃近渴”，业内挑剔觉得，红星好意思凯龙的多元化探索仍处于扶植期，尚不及以对冲房地产下行和破费低迷对主业形成的冲击。

更值得谨防的是，2025年头公司公告拟豁免此前作出的“不从事房地产开发”的承诺。董事会同意废除2020年主动承诺的涉房规章，霸术将部分技俩地皮及在建工程中的可售部分以预售姿色对外售售，以周转财富回笼资金。这意味着，公司不得不破损“不碰地产”的初心，通过变现卖场物业来“补血”。

不错料念念，在主营业务短期难言复苏的布景下，红星好意思凯龙接下来可能会更积极地处置存量财富、寻求外部输血，以缓解现款流压力。这一策略滚动天然可缓一时之急，但也被业内解读为“食不充饥”——过度依赖出售财富来弥补筹谋性亏蚀，非长久之计。

治理博弈：建发掌舵换帅36岁，车建新退居二线

动作红星好意思凯龙的新东家，建发股份对公司治理架构和经管团队进行了深度改良。董事会改选是第一步。并购完成后不及半年，红星好意思凯龙即进行了新一届董事会改选，建发方面紧紧掌控了董事会多数席位。

新董事会共有14名董事，其中建发系占据5名非零丁董事席位，另外5名零丁董事也由建发提名。原第一大股东红星控股则退居其次，创举东谈主车建新虽留任公司经管层，但在董事会的语言权大幅减弱。不错说，红星好意思凯龙已名副其实成为建发系本体适度的企业。

高管层面也相应调度。建发入主后，托付集团总司理郑永达出任红星好意思凯龙董事长。郑永达动作“建发系”高管，兼任建发股份副董事长，熟悉集团资源。在其担任董事长技巧，红星好意思凯龙方面称郑永达积极推动与建发集团关联资源的协同，为公司发展作出迫切孝敬。然而功绩迟迟未见起色，建发礼聘在两年内再次换帅。

本年3月，36岁的李玉鹏接棒成为红星好意思凯龙的新任董事长。李玉鹏降生于1989年，曾任建发集团法务总监等职，深度参与了建发入主红星好意思凯龙的来回过程，对公司情况相配熟悉。他本年1月刚被增补为好意思凯龙非推论董事，不到三个月便晋升为董事长。

李玉鹏的新来乍到，使红星好意思凯龙迎来第二任具有国资布景的董事长，也为公司经管层注入了愈加年青的血液。现在红星好意思凯龙的经管形式是：董事长由建发系派驻东谈主选担任，创举东谈主车建新则出任总司理，谨慎日常筹谋。这种“董帅分设”的安排在一定程度上均衡了新老股东的参与，有意于建发从计谋和资源层面赋能公司的同期，保留红星原有团队在业务推论层面的教化。

在建发的主导下，公司还强化了里面管控和协同机制。举例，引入建发熟悉的供应链经管教化，优化红星好意思凯龙采购与物流体系；对接建发在城市开发运营边界的专科团队，普及卖场物业的运营效用和生意价值。同期，建发集团里面的多板块资源也向红星好意思凯龙开放分享。

据悉，建发集团旗下的国外高端家电代理渠谈正通过红星好意思凯龙的末端卖场收集拓展国内市场，已毕了供应链与渠谈的互补。公司经管层暗意，跟着与建发体系内各业务板块在电器、汽车、家装、地产等边界的全面协同，红星好意思凯龙有望在品牌推广、供应链金融等方面赢得更大赞助。

此外，在国资股东的信用背书下，红星好意思凯龙的融资渠谈也有所改善。2024年以来，公司先后与中国银行、斥地银行等多家大行签署计谋相助条约，获取了新的抽象授信额度，通过债务置换优化归赵务结构，融资本钱透露裁减。

收尾2024年底，公司货币资金增多至37.95亿元，短期借钱及一年内到期欠债共计比较上年末大幅下落56.83亿元。这一系列数字败露，建发入主后正在推崇“资金助力”的作用，通过和洽银行赞助来缓解好意思凯龙的财务压力。

国资隐忧：建发浮亏26亿，杠杆率飙至75%

引入国资布景，为红星好意思凯龙这艘航船增添了新的“压舱石”和“助推器”。然而，背靠建发集团这棵大树，也并非安枕而卧。国资股东本身的压力以及政策考量，相似真切影响着红星好意思凯龙的红运走向。

从积极层面来看，国资背书显赫增强了红星好意思凯龙的信用和融资才气。在建发入股前，红星好意思凯龙动作一家民营企业，受地产下行和本身债务影响，融资渠谈趋紧，债券评级一度濒临下调风险。

易主国资后，公司主体信用评级保持AAA，银行气象赐与更多授信赞助。自2024年以来红星好意思凯龙陆续获多家大型银行提供抽象授信，并生效刊行了新的中期单子，用以置换高息债务，财务用度有所下落。

同期，借助建发的产业和政府资源，红星好意思凯龙在争取政策赞助方面也占据上风。举例，在各地贯串落实家居破费促进政策、老旧小区家装改良技俩等方面，国资布景使其更具竞争力。

但另一面，建发股份本身也因这场收购承受了不小的财务压力，建发“输血”才气的极限成为隐忧。收尾2024年6月，红星好意思凯龙多量亏蚀持续侵蚀现款流，建发不得不持续注资看护其运营。这一四百四病仍是触及建发举座的财务安全：2024年中建发集团兼并总欠债攀升至3538亿元，短期债务达628亿元，财富欠债率突破75%，远超厦门国资委设定的70%警戒线。

换言之，收购红星好意思凯龙使建发股份本身的杠杆率显赫飞腾。建发股份也公告辅导，好意思凯龙持续亏蚀可能对上市公司功绩形成拖累，公司需防守商誉减值和投资收益下滑的风险。

收尾4月8日收盘，红星好意思凯龙股价已从建发收购时的4.82元/股跌至2.74元/股，建发所持股权市值缩水43.15%，账面浮亏向上26亿元。

此外，在建发治下，出于风险适度探究，公司关停了很多效益欠安的门店，推广措施放缓。这种“止血”策略虽必要，却也意味着市场河山的收缩。

在热烈竞争的家居零卖行业，计谋收缩可能导致品牌影响力减弱、市场份额让渡给竞争敌手。主要竞争敌手竟然之家连年也在寰宇积极拓展，并赢得阿里巴巴等计谋投资，在新零卖边界加码。红星好意思凯龙如今背靠国资股东，如安在保持稳健的同期不丢失市场，是一大挑战。

破局之问：连亏三年恐ST，红星好意思凯龙能否“浴火新生”？

瞻望改日，红星好意思凯龙能否走出现时困局，要道取决于表里两个层面的成分：外部宏不雅环境的改善，以及里面转型举措的成效。

从外部看，宏不雅经济和房地产市场的走向至关迫切。产物建材破费与楼市景气度喜忧关联，国度层面也在出台荧惑产物家装破费的政策，如2022年以来屡次冷漠促进绿色智能家电和产物破费、荧惑以旧换新等措施。红星好意思凯龙动作线下龙头渠谈，有望从中受益。

2024年寰宇度具类零卖总数同比增长3.6%，较上年加速0.8个百分点，需求有肃肃规复迹象。如若经济进一步回暖、破费者信心回升，红星好意思凯龙主营业务的下滑趋势有望趋稳。

里面而言，红星好意思凯龙需要期间换空间，让转型计谋着花终结。现在公司打造的“家居+家装+家电+汽车+生涯配套”抽象业态模式，尚处于磨合期。扶植新增长点往往需要多年插足：高端家电馆、家装想象中心、新动力汽车体验店等技俩，要肃肃跑通盈利模式方能孝敬利润。

红星好意思凯龙霸术改日两年在寰宇再布局100家高端生涯电器馆，丰富从厨房小家电到咖啡失业等品类，已毕全屋电器一站式购买。这些举措若成功鼓吹，将提高卖场客流频次，带来房钱收入和营业额的普及。相似，汽车、餐饮、文娱等新业态占比普及，有助于改良传统卖场形象，诱骗年青破费者“逛好意思凯龙”而不仅是“买产物”。

不错料念念，红星好意思凯龙正在尝试从单一的“二房主”变装，转型为多业态共生的生意运营商。如若这一溜型生效，改日好意思凯龙卖场的收入结构和盈利起首都将更趋多元，不再过度依赖产物租出主业，抗拒周期波动的才气将增强。

不外，在转型期，公司仍须警惕资金链和运营风险。现时红星好意思凯龙仍是连亏两年，阐发上市公司法令若聚拢三年亏蚀或被ST(退市风险警示)，因此2025年已毕扭亏对公司具有极其迫切的趣味。

红星好意思凯龙的困局仍在延续：2024年营收暴跌32.1%至78.21亿元，短期债务缺口高达75亿元，寰宇卖场关停潮未见非常，建发入主两年账面浮亏超26亿元。这家昔日家居运动巨头的“国资救赎”之路，远比念念象中更为侘傺。

改日，若宏不雅楼市回暖、转型新业态跑通，红星或有一线但愿；但若连亏三年触发ST警报伊人网，恭候它的可能是更严峻的退市危急。63亿接盘能否换来浴火新生，抑或2025年偿债百亿成为压垮骆驼的稻草？谜底尚在迷雾之中，市场翘首以待。

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